核心观点：
去年4季度以来，国家统计局公布的同比增速与名义值倒算的增速出现较大偏差，市场对统计局数据的准确性质疑声浪越来越大。今年2季度以来，经济指标供需背离较为明显，我们在此前的周报中分析了需求端的问题，而从行业增加值、税收数据看，供给端的数据是真实可靠的，并不存在幸存者偏差。
从大中企业数量看，今年企业数量确实有所下降。其实，数量的变化并非关键，如果幸存者偏差成立的话，规上企业工业增加值改善，而小企业被淘汰，那么我们应该看到工业gdp实际增速较大的回落，甚至负增长。然而，今年1季度工业gdp同比增长6.3%，比去年四季度回升0.6个百分点，仅比去年同期低0.1个百分点，而今年1季度规上企业数量同比负增长。可见，gdp数据并不支持幸存者偏差。
如何更高频地判断供给数据是否准确呢？由财政部公布的企业增值税增速可以提供更多的证据。从历史数据看，工业gdp增速与企业增值税增速相关性较高。2季度以来，企业增值税增速呈现回升趋势，4月企业增值税同比增长13.5%。5月增速升至21.8%。并且，我们还需考虑到去年增值税全面取代营业税带来的高基数效应。由此可见，4、5两月供给扩张也得到了税收数据的支持。如果是幸存者偏差的话，增值税增速恐怕难以体现出加速的趋势，毕竟缴税是无所谓规模以上或规模以下企业的区别。
另一方面，市场对工业企业利润数据也有较大质疑，质疑的理由和解释与工业增加值类似。我们认为对工业企业利润的质疑也值得讨论。首先，数据显示，规模以上工业企业单位数从2017年底的38.5万降到了2018年初37.2万，这个降幅相比之前几年确实更大，但分母缩小不到4%，能使利润增速统计从负值变成20%以上的正值吗？其次，去产能始于2016年初，为什么数据异常出现在2017q4之后。再次，2017年11月后规模以上工业企业利润增长为负，这与微观观察、与其他来源的数据符合吗？其次，有两个样本更为稳定的其他来源的数据，一个是上市企业的财报数据、另一个是财政部的国有企业绩效统计数据，与规上工业企业统计数据显示出来的趋势也基本一致。
总之，通过不同统计单位、不同统计口径的数据比对，我们认为统计局公布的经济数据反映了当前经济的真实情况。尽管市场对政策调整期望较高，但从质疑经济数据的角度寻求证据可能站不住脚。从当前的政策走势看，宏观审慎管理接棒去杠杆的重任后，货币政策在流动性管理上确实有所变化，但是发改委等实体经济管理部门根据城镇调查失业率等指标依然对经济保持相对乐观的态度，财税政策调整的迹象并不明显。没有财税政策的配合，货币政策依然独木难支。
一图一观点
一、经济数据真的有问题吗？
去年4季度以来，国家统计局公布的同比增速与名义值倒算的增速出现较大偏差，市场对统计局数据的准确性质疑声浪越来越大。今年2季度以来，经济指标供需背离较为明显，我们在此前的周报中分析了需求端的问题，而从行业增加值、税收数据看，供给端的数据是真实可靠的，并不存在幸存者偏差。
从大中企业数量看，今年企业数量确实有所下降。但企业数量的下降并非从今年才开始的。例如，2016年以来我国大中型工业企业数量就从65000余家开始逐步回落，到今年4月大中企业数量为58000余家。其实，数量的变化并非关键，如果幸存者偏差成立的话，规上企业工业增加值改善，而小企业被淘汰，那么我们应该看到工业gdp实际增速较大的回落，甚至负增长。然而，今年1季度工业gdp同比增长6.3%，比去年四季度回升0.6个百分点，仅比去年同期低0.1个百分点，而今年1季度大中企业数量比去年同期下降5.6%。可见，gdp数据并不支持幸存者偏差。
如何更高频地判断供给数据是否准确呢？由财政部公布的企业增值税增速可以提供更多的证据。从历史数据看，工业gdp增速与企业增值税增速相关性较高。2季度以来，企业增值税增速呈现回升趋势，4月企业增值税同比增长13.5%。5月增速升至21.8%。并且，我们还需考虑到去年增值税全面取代营业税带来的高基数效应。由此可见，4、5两月供给扩张也得到了税收数据的支持。如果是幸存者偏差的话，增值税增速恐怕难以体现出加速的趋势，毕竟缴税是无所谓规模以上或规模以下企业的区别。
另一方面，市场对工业企业利润数据也有较大质疑，质疑的理由和解释与工业增加值类似。我们认为对工业企业利润的质疑也值得讨论。首先，数据显示，规模以上工业企业单位数从2017年底的38.5万降到了2018年初37.2万，这个降幅相比之前几年确实更大，但分母缩小不到4%，能使利润增速统计从负值变成20%以上的正值吗？其次，去产能始于2016年初，为什么数据异常出现在2017q4之后。再次，2017年11月后规模以上工业企业利润增长为负，这与微观观察、与其他来源的数据符合吗？
其次，有两个样本更为稳定的其他来源的数据，一个是上市企业的财报数据、另一个是财政部的国有企业绩效统计数据，与规上工业企业统计数据显示出来的趋势也基本一致。
总之，通过不同统计单位、不同统计口径的数据比对，我们认为统计局公布的经济数据反映了当前经济的真实情况。尽管市场对政策调整期望较高，但从质疑经济数据的角度寻求证据可能站不住脚。从当前的政策走势看，宏观审慎管理接棒去杠杆的重任后，货币政策在流动性管理上确实有所变化，但是发改委等实体经济管理部门根据城镇调查失业率等指标依然对经济保持相对乐观的态度，财税政策调整的迹象并不明显。没有财税政策的配合，货币政策依然独木难支。
二、从中期选举和中国政策推进看中美贸易战
今年以来，特朗普贸易政策十分强硬，6月15日，特朗普“撕毁”中美经贸联合声明，再次宣布将对中国500亿商品征收关税， 月6日的开征期限已迫在眉睫；针对中国商务部发起的等量反制措施，6月20日特朗普又提出将对2000亿中国商品征收关税予以报复。除此之外，美国与欧盟、加拿大、墨西哥、印度等贸易伙伴同样是摩擦不断，即使是在遭到对方政策反制的情形下也并没有停止肆意征加关税。
此前，市场认为特朗普发起的贸易战举措若真正实施，将会对美国经济造成严重的负面影响，且其他国家、特别是中国对于美国的反制措施也会加剧选民对特朗普和共和党的反对，因而低估了贸易战爆发的风险。
但是，无论是从近期民调显示的特朗普支持率从4月以来就出现上升，还是从博彩网站上在中期选举中共和党占据参议院多数席位的合约价格的上涨看，特朗普强硬的对外政策对于共和党的中期选举产生了积极作用，而贸易政策也是共和党选民、特别是低学历选民较为重视的政策之一。从这一角度看，在11月中期选举之前，贸易战恐怕都难以休止。
而在美国质疑多边贸易体制、挑起贸易战的同时，中国也在近期进一步加速开放作为应对：
贸易方面，国务院关税税则委员会日前印发关于实施《〈亚洲-太平洋贸易协定〉第二修正案》协定税率的通知，决定自2018年7月1日起，对原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的进口货物适用《〈亚洲-太平洋贸易协定〉第二修正案》协定税率。其中，根据税率表，7月1日起，大麦、大豆、油菜子等关税将降为零税率。
此外，中国政府发表《中国与世界贸易组织》白皮书，一方面是对于美国指责中国不遵守wto规则的反驳，一方面也表示了“中国将以更大力度、更高水平的对外开放促进全球共同发展”。
投资方面，6月28日，国家发展改革委、商务部以第18号令，发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，自2018年7月28日起施行。该负面清单大幅度放宽了市场准入。其清单长度由63条减至48条，在金融、汽车、船舶、铁路、农业、矿产、电网等领域推出22条开放措施，放松准入的领域主要包括：小麦、玉米之外农作物新品种选育和种子生产；特殊和稀缺煤类勘查、开采；石墨勘查；稀土冶炼、分离；钨冶炼；专用车、新能源汽车整车制造，商用车（2020年）；乘用车（2022年）；船舶（含分段）设计、制造与修理；干线、支线飞机设计、通用飞机设计、制造与维修等；武器弹药制造；电网的建设、经营；铁路干线路网的建设、经营；铁路旅客运输公司；国际海上运输公司；国际船舶；稻谷、小麦、玉米收购、批发；连锁加油站建设、经营；银行、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司；测绘公司；互联网上网服务营业场所。
三、我国外债偿还压力减缓
“811”汇改之后，人民币汇率的大幅贬值是内外多方面因素作用的结果。从外部情况来看，美元指数在其经济复苏下的大幅升值是重要的因素，2014年年中至2015年年初美元指数升值幅度就已超25%，但人民币汇率在此期间却基本保持不变，汇改之后美元指数也在2016年末达到103的本轮高点；从内部情况来看，企业偿还外债则是重要的原因之一，我国外债余额在此之后出现急剧下降，由汇改前1.68万亿美元高点降至1.36万亿，降幅达3156亿美元，且其中偿还了更多短期外债，导致外债余额中短期占比也出现明显下降。
2017年我国企业偿还外债进程宣告结束，此后企业外债余额再度回升，2017年年末已超过汇改前的前高达1.71万亿美元，而本轮外债余额回升过程中短期外债的占比则仅出现小幅上升，这也使得今年我国外债的自然到期偿还压力相较此前减缓，相应的对于我国外汇供求形势的威胁也将减弱。
减税降费也是下半年财政政策的看点。一方面，个税改革方案已经明确，减税力度超预期；另一方面，针对小微企业融资难的问题，财政政策也有相应安排，包括提高小微企业贷款利息收入免征增值税上限，由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%，其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%。
总之，下半年政策微调的主要受益对象是居民部门和小微企业，传统行业、房地产投资、基建投资依然受到政策紧身衣的限制。