三月，全球市场哀嚎不断，美股三大指数均跌超10%。而在这惊心动魄的三月，u i旗下被称为“黑天鹅基金”的尾部风险策略基金却录得3612%的净回报率，可谓是熔断中的印钞机。为了打开市场，小额贷款平台不断的提升业务发展的能力，为其塑造卓尔不凡的品牌形象。
三月爆赚36倍 《黑天鹅》作者是其投资顾问
据路透社美国时间4月8日报道，基金u i在一封内部投资者信中写道，该管理的采取“尾部风险策略”的对冲基金在3月份产生了3612%的净资本回报，今年以来回报率高达4144%。u i并未披露采取“尾部风险策略”的基金所管理的资金规模及占总aum的比例。对于致投资者信的内容，该发言人也不予置评。
该基金能在市场受新冠肺炎冲击时获得惊人收益，主要得益于其小众的投资策略——“尾部风险策略”( )，该策略也被称为黑天鹅策略。尾部风险是指在巨灾事件发生后，直到合约到期日或损失发展期的期末，巨灾损失金额或证券化产品的结算价格还没有被精确确定的风险，黑天鹅基金以擅长管理尾部风险著称，黑天鹅策略也常被作为尾部风险策略的别称。
黑天鹅策略的相关理论，首先在《黑天鹅》(t b s: t i h i)一书中被提出并得到系统阐释，而该书作者n t恰好就是u i的投资顾问。n t在911和次贷危机前，均曾通过大量买入行权价格很低、无价值的认沽权证来做空股市，两次做空成功后身价暴涨，业内更是戏谑地称他是“像买彩票一样做股票”。u i的创始人m s，也是《黑天鹅》作者的“门徒”，投资理念深受n t的影响，二人共事超二十年。据，该自2007年成立之初，便专注于尾部风险策略()，该也是第一个将该策略体系化的机构。
在次贷危机中，这家基金一战成名。2008年，u i的年化回报率超过100%。2015年8月24日，在这被全球财经媒体称为“黑色星期一”的一天中，美股开盘不久即熔断，道指和纳指单日跌幅均超3%，u i却逆市盈利，通过期权提前做空美股，当天狂赚10亿美金，获得接近20%的收益率。
“真正的崩盘还没到来”？
m s曾多次提到，(对于美股)政府更大程度的干预，往往意味着人们将看到更大幅度的崩盘。近期美联储动作频频，既推出零利率又开启无限量qe，明显符合“更大干预”这种情况。m s也保持谨慎悲观的态度，在4月最新的致投资者信中，他写到，“展望未来，世界仍深陷金融泡沫中”，他认为目前的崩盘还远远没有结束，当前的病毒大流行只是有戳破泡沫的风险。
他还提示道，“官员们可能用光所有方法使泡沫膨胀。”此前，m s于今年3月在华尔街日报上发表评论称，人们不用担心自己错过了这次崩盘的抄底机会， “真正的崩盘尚未到来，目前崩盘只抹去了股市几个月的涨幅，我觉得真正的崩盘或许会使人们十年以来的股市收益化为乌有。”
他表示，在目前的泡沫下，股市存在系统性风险且十分脆弱，传统对冲基金无法预测更无法抵御可能发生的崩盘。在今年2月，他在接受彭博社电视采访时也提到，没有基金能够准确预测新冠的发生和迅速蔓延。但他也提到，即使不对这种“黑天鹅事件”进行任何预测，只要购买“尾部风险策略基金”保护自己的投资组合，也有可能在市场崩盘中“毫发无伤”。
他在上述致投资者信中表示，投资者仅需将投资组合中33%以上的资金投资u旗下的“尾部风险策略”基金，其余资金被动配置标普500，即可在3月的股市大跌中获得正收益。这类似买保险的原理，人们无需预计疾病、洪水、车祸等风险事件是否发生、何时发生，只需日常花少部分成本购买保险，即可规避风险。而在m s 眼里，“尾部风险策略”基金就是投资组合的“保险”。在平时股市持续向好时，花较便宜的价格买入看跌期权一类的看空资产，就像每个月付保险账单一样。
他认为近期全球的剧烈市场波动表示，“再聪明的投资者也需要尾部风险策略基金的保护。”在美股崩盘之前，m s曾发文炮轰巴菲特的“买入并持有”策略(b--)不能有效地规避风险，也并不适合当下的市场。他还表示，即使股市在美联储低利率的刺激下一直表现不错，但若市场出现剧烈波动，采取“买入并持有”策略往往难以跑赢平均收益。而近期剧烈波动的行情，也一定程度上印证了m s的观点。据m i估算， 自新冠肺炎导致市场崩盘以来，巴菲特旗下的伯克希尔亏损可能超过700亿美金。而如果巴菲特在大跌前有不定期购买一定比例尾部风险基金的习惯，或许会减少一部分损失。但就像在疾病出现苗头后再买重疾险往往不来不及一样，《黑天鹅》作者n t在3月底接受采访时也表示，现在才对“尾部风险”进行对冲的话，或许为时已晚。
多家“黑天鹅基金”近期表现亮眼
根据对冲基金数据库e的数据，采取尾部风险策略的基金总共管理46亿美元的资产。今年二月，该类基金的整体收益为145%，三月为1109%。(由于对尾部风险策略基金的具体划分存在一定差异，不同研究机构对该类基金的收益率数据的测算存在小幅差异)e预测，该类基金在2020年全年的收益将在32%~41%之间。
除u i表现突出外，还有几家采取“尾部风险管理”策略的基金近期也收获颇丰。今年2月，伦敦对冲基金36南部资本投顾(36 s c a)在当月的市场下跌中获得了巨大的收益，回报达到了25%以上。该基金表示，2月是其自2008年以来表现最好的一个月，该还认为未来可能会出现更强劲的表现。三月下旬，路透社也报道了另一家专注尾部风险管理的基金——s在市场下跌时的优异表现，3月13日单日，s旗下的尾部风险基金获得了175%的收益。
s的首席投资官b w表示，“今年的收益很可能会激发人们的投资兴趣。”目前，s今年已经获得了5亿美元的投资，而b w对全年新进资金的总额限制仅为10亿美元。b w也说自己从未想过崩盘是由病毒造成的，“但我们长期以来一直坚信要为急剧的下跌做好准备”。一支采取“尾部风险管理”策略的etf基金c t r etf也在3月取得1204%的好成绩，今年以来该基金净值增长2349%。
该基金主要投资于中期美国国债和股票看跌期权，由于主要对冲市场下跌和波动性上升的风险，在市场上涨或波动性下降的一些年份，该基金多次为投资者带来负回报。目前，该基金自成立以来的回报为-088%。在股市上行时往往表现不佳，其实是多家尾部策略风险基金的通病。根据e的数据，这类基金在2011年获得164%的回报后，此后连续8年回报为负，2012年全年的亏损则达到21%。
坚持做空却在牛市中“稳赚”u的投资策略有何不同
作为一支以“看空”为主的基金，u i不仅能在短期市场大跌时获得较高回报，长期来看，在美股十年牛市中该依然可以跑赢标普。据华尔街日报，该在致投资者信中称，截至2018年2月，十年内，u i获得了123%的复合年收益率，这比仅仅追踪标普500指数的收益率要高。同期，标普500的复合收益率约74%。而即使“黑天鹅”和美股崩盘在今年以前一直没有到来，u i依然没有常年亏损，这一方面由于该在短期的大跌中获得的巨额盈利能厚增基金收益，另一方面由于该通常仅小仓位配置黑天鹅策略，剩余仓位被动投资标普500。
据华尔街日报报道，2018年，u i只将33%的仓位配置到与尾部风险策略有关的对冲基金之中。据悉，c t r etf配置在尾部风险策略上的资产在10%左右。此外，该通常在价格便宜的时候买入看跌期权，这进一步将做空的整体成本控制在了较低水平。m s也表示，他并不知道美股崩盘何时到来，因而通常选择购买看跌期权，特别是在价格便宜的时候。这些期权合约在股市下跌的时候能带来收益，如果市场没跌，到期时它们就是废纸。
s的首席投资官b w也持相同看法，他表示s做空的方式通常是对巨额、长期回报进行廉价押注，因而并不会对投资组合的收益造成较大拖累。2017年，美股波动性跌至历史低位，很多人觉得买入“看空”类资产会大概率打水漂。但m s却觉得，由于波动性极低，期权价格也很低，“自己简直就像个糖果店里的小孩。”
2018年2月份，vix恐慌指数迅速上涨，一度突破历史高位，u i又一次赚得盆满钵满。华尔街日报评论称，u i基金并不是押注于导致危机的一些无法预测的所谓“黑天鹅”事件，而是押注于可预测的事件，即由央行史无前例的刺激措施所造成的反冲式反弹。博客z上也有基金经理认为，m s的投资理念并不是纯粹赌博，而是对人性的押注：投资者们在经历了长时间的平稳上涨、获得巨大收益之后，其自信心往往会膨胀，而那正是某些事将变得极其糟糕的几率最高的时候。