【研究报告内容摘要】
2019年12月cpi同比上涨4.5%,低于市场预期4.7%,前值4.5%。去年下半年以来cpi走势基本由猪肉价格走势决定。12月份猪肉价格环比下降5.6%,减缓了cpi快速上升的趋势;但同比涨幅依然达到97.0%,影响cpi上涨约2.34个百分点。 12月份在国家投放冷冻猪肉及能繁母猪存栏和生猪存栏企稳回升的影响下,猪肉涨价预期得到有效控制,猪价持续回落。但由于存栏和出栏的滞后效应,我们预计猪肉供给的缺口还将在较长时间内存在,猪价今年仍然具备较强的上涨动力。高频数据来看,猪肉平均批发价在1月份以来又出现了快速上涨,预计1月份猪肉价格将会有较明显提升。美伊冲突的加剧也导致了近期油价大幅波动,但我们认为油价对cpi影响不会很大。今年春节在1月份,与去年春节的错位将导致1月cpi同比有较大幅度的提升。加之1月猪价重新上涨,我们预计今年1月cpi同比将突破5%。
12月ppi同比下降0.5%,降幅较11月缩窄0.9个百分点。ppi继续回升的原因有二:一是2018年12月基数较低;二是近期国内经济环境边际改善,12月pmi指数逆季节性企稳,原材料购进价格指数和出厂指数双双走高,指向四季度经济并不悲观,对工业品价格有一定支撑。我们认为1月ppi有望继续回升。生产资料来看,1月份油价居于高位,crb工业原料指数近期也持续上升;生活资料来看,1月份cpi将继续走高。二者共同作用将推动ppi继续上升。ppi的回暖有助于企业盈利的回升,进而为补库周期提供动力。
12月数据来看,cpi虽然同比仍居4.5%的高位,但猪价的扩散效应仍不明显。结构性通胀之下,猪价不会成为制约货币政策的主要因素。12月核心cpi同比只有1.4%,处于2016年2月以来最低位。我们结合中国核心cpi数据与cier就业景气度指数,发现二者在大多数年份较为吻合。cier指数可以看作失业率的反向指标,即是说“中国版”的菲利普斯曲线有存在的根据。目前中国核心通胀率较低,就业问题也较为严峻,货币政策应该保持相对宽松的整体态度,lpr将维持慢下行趋势。需要警惕的是非洲猪瘟二次爆发的可能性。冬春季节是动物疫病的高发季节,若非洲猪瘟再度蔓延,将引起猪价继续飙升,则二季度通胀会再出现一个高点,届时将对货币政策空间产生较大制约。

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