【研究报告内容摘要】
木浆系:库存仍待去化,文化纸盈利维持高位。
原材料木浆:库存去化缓慢,浆价处于历史低位。据卓创资讯数据,10月底青岛港/常熟港/保定库木浆库存分别为103/65/65万吨,木浆库存去化缓慢仍处于历史较高位。浆价方面,根据卓创资讯及wind数据,11月国内市场木浆均价4058元/吨,环比下降1.6%,同比下降33.0%。外盘阔叶浆、针叶浆报价保持低位运行,预计后期浆价仍将维持低位震荡格局。
文化纸:旺季价格持续上涨,文化纸盈利维持高位。文化纸需求旺盛,据卓创资讯数据,库存自7月份以来持续下降。截至11月底,双胶纸/双铜纸企业库存分别为40.1/26.6万吨,低于2016年以来中枢54.3/36.5万吨。供需格局改善&低库存提振文化纸价,目前双胶纸/双铜纸价分别为6400/6167元/吨,自年内1月低点分别上升约383/634元/吨。预计文化纸供需格局仍将保持稳定,短期盈利有望维持高位。
废纸系:外废额度如期减少,废纸供需偏紧叠加旺季低库存推涨包装纸价。
废纸:外废额度如期减少,国废价格小幅上行。外废方面,2019年前15批外废批复1079万吨,同比减少40.6%。外废额度如期缩量叠加下游包装纸旺季来临支撑国废价格上行。目前国废均价2182元/吨,同比上涨约1.5%,年初至今均价2190元/吨。
包装纸:废纸供需偏紧叠加旺季低库存推涨包装纸价。年中以来包装纸库存持续下行,据卓创资讯数据,截至10月底箱板纸社会/企业库存分别为92.8/68.7万吨,低于2016年以来中枢116.8/88.3万吨;瓦楞纸社会/企业库存分别为55.1/40.3万吨,低于2016年以来中枢70.2/53.8万吨。箱板瓦楞纸库存已降至年初低点。废纸供需偏紧叠加旺季产业链低库存推涨包装纸价,据卓创资讯数据,目前箱板纸/瓦楞纸价分别为4127/3458元/吨,自年内8月低点分别上升约267/250元/吨。废纸紧缺持续,旺季包装纸盈利有望持续修复。
投资建议:维持行业“推荐”评级。文化纸价格持续上涨,盈利维持高位,推荐太阳纸业;废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品,包装纸盈利有望修复,受益标的玖龙纸业、山鹰纸业。
风险提示:原材料价格大幅波动,需求增长不及预期。

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