【研究报告内容摘要】
背靠华能,华丽转型能源互联网平台:公司于2018年将原有煤炭、电力业务出售,保留盈利较强的产业园运营及电线电缆业务,并开展大宗商品供应链业务(主要为煤炭)。重组后,依靠科技赋能以公司智慧供应链平台为主体(“一体”)大力挖掘产业链机会,通过产业园开发运营业务和电线电缆业务为支撑(“两翼”)寻求业绩新增长。
一体:万亿供应链金融市场,公司产业链新机遇:我国目前供应链金融体系渗透率低,优秀的供应链金融提供者应有30%的供应商被供应链金融产品覆盖。按照20%的渗透率预测,2018年我国市场空间为2万亿元左右。公司向智慧供应链转型的重点业务包括物流仓储平台、电商交易平台、供应链金融服务平台,着眼于煤炭、电力配件、冶金产品交易及供应链金融服务。基于华能集团电力产供销体系,同时上海电商或将注入,公司供应链业务布局初成。2019年上半年营收高达5.17亿元,较去年全年提升数倍。
左翼:探路产业园、盘活土地利用,多元发展加深产业链厚度:公司作为华能集团土地盘活平台正大力发展产业园开发。目前公司手握南京江山汇及重庆江北区项目,这两块项目地理位置优越,2018年仅江山汇c地块销售收入占总营收比重达46%,今年江山汇c座剩余住宅出售,e座办公楼作价6.8亿元卖予华能置业,江山汇其余地块也开工建设,未来两年或迎来爆发。同时,华能集团电厂闲置土地多,未来或有注入预期。
右翼:电缆业务以量取胜,创造供应链金融又一城:电线电缆业务稳定增长,与智慧供应链建设形成协同效应。2019上半年电缆业务营收9.9亿元,同比增速20.2%,毛利率16.8%,稳定助力公司业绩回升。同时电线电缆作为大宗供应链商品之一,与公司智慧供应链建设形成协同效应。
投资建议
我们预计公司2019-2021年营业收入为39.09/42.23/49.42亿元,归母净利为5.91/7.69/9.40亿元,对应eps为0.46、0.60和0.73,对应pe为12、9、7倍。根据分部估值法,公司目标价6.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险
项目进度不达预期的风险,资产注入进度不达预期,限售股解禁的风险,应收账款和存货增加导致公司现金流变差的风险。

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